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中泰证券股份有限公司杜冲近期对中国神华进行研究并发布了研究报告《高分红持续兑现，配置价值不断提升》，本报告对中国神华给出买入评级，当前股价为27.33元。

中国神华(601088)　　投资要点　　中国神华于2023年3月24日发布年报：　　2022年，公司实现营业收入3445.33亿元，同比增加2.7%，归属于上市公司股东净利润696.3亿元，同比增加39.0%，扣非后归属于上市公司股东净利润703.4亿元，同比增加41.1%。经营活动产生的现金流量净额为1097.3亿元，同比增加16.3%。基本每股收益为3.50元，同比增长38.5%。加权平均ROE为18.1%，同比提高4.4pct。　　2022年Q4，公司实现营业收入940.4亿元，同比减少8.0%，环比增加10.8%；归属于上市公司股东净利润105.0亿元，同比增加10.3%，环比减少41.7%；扣非后归母净利润119.3亿元，同比增加23.4%，环比减少33.3%。　　煤炭：煤炭价格上台阶，带动业绩增长。　　产销量方面，自产煤保持同比增长，Q4环比略增。2022年中国神华煤炭产量达3.13亿吨，同比增长2.08%；销量达4.18亿吨，同比下降13.37%，其中年度长协、月度长协、现货占比分别为53.0%、32.0%、9.5%，分别同比+9.9pct、-8.7pct、-1.8pct；自产煤销量3.16亿吨，同比增长1.12%；外购煤销量1.02亿吨，同比减少40.09%。2022Q4中国神华煤炭产量达0.78亿吨（同比-5.80%，环比+0.26%）；销量达1.09亿吨（同比-10.02%，环比9.59%），其中年度长协、月度长协、现货占比分别为51.8%（同比+6.9pct，环比-9.6pct）、31.3%（同比-8.4pct，环比+5.7pct）、10.9%（同比+0.9pct，环比+3.0pct）；自产煤销量0.79亿吨（同比-6.40%，环比+2.33%）；外购煤销量0.30亿吨（同比-18.46%，环比+35.16%）。中国神华销量减少主要系外购煤减少所致，主要原因是国内煤炭市场中长期合同销售量占比提升，可采购的外购煤资源减少。　　价格方面，月度长协价格环比大涨，Q4综合售价创年内新高。2022年中国神华平均价格为644元/吨，同比上涨9.52%；年度长协售价515元/吨，同比增长12.94%；月度长协售价873元/吨，同比上涨14.12%；现货销售价格为776元/吨，同比增长29.55%；自产煤销售价格为597元/吨。2022Q4中国神华煤炭平均售价为687元/吨（同比-7.30%，环比+10.7%）；年度长协售价512元/吨（同比-1.79%，环比-1.75%）；月度长协售价为1028元/吨（同比-0.31%，环比+20.24%）；现货销售价格为716元/吨（同比-12.93%，环比-16.32%）；自产煤销售价格624元/吨，环比增长6.88%。2022年煤炭售价同比上涨，且四季度月度长协价格环比大幅提升，带动煤炭平均售价达到年内最高，催化公司业绩进一步增长。　　成本方面，Q4自产煤单位生产成本193.1元/吨。2022年自产煤单位生产成本为176.3元/吨，同比增长13.38%，其中原材料、人工成本、修理费、折旧及摊销、其他分别为30.7、44.8、10.1、21.6、69.1元/吨，分别同比增长8.87%、22.40%、0.00%、9.64%、13.46%。测算2022年Q4自产煤单位生产成本193.1元/吨，环比上涨5.81%，为年内最高。　　电力：量价齐升，盈利高增。　　产销量方面，公司2022年实现总发电量1912.8亿千瓦时，同比增长14.92%；总售电量1798.1亿千瓦时，同比增长15.17%，其中市场交易电量达162.92十亿千瓦时，占总售电量的比例上升至90.6%。2022Q4中国神华实现总发电量489.1亿千瓦时（同比+12.64%，环比-15.06%）；总售电量460.4亿千瓦时（同比+12.73%，环比-15.01%）。　　价格成本方面，2022年中国神华售电价格为418元/兆瓦时，同比增长20.11%；售电成本为381元/兆瓦时，同比上涨8.12%。2022Q4售电价格为421元/兆瓦时（同比+10.22%，环比-0.81%）；售电成本为403元/兆瓦时（同比-12.58%，环比+11.30%）。　　伴随电价改革政策的落实，2022年公司售电价格上浮超20%，同时多组新建发电机组陆续投运下（新增燃煤发电机组2340兆瓦），发电量同比大幅增长，实现量价齐升。　　延续高分红政策，2022年现金分红比例72.8%。2023年3月24日，公司发布《2022年利润分配方案公告》，宣布拟排放2022年度现金股利2.55元/股，现金红利约506.65亿元，现金分红比例约为72.8%，超过60%的承诺比例。以2023年3月24日股价为基础，测算A股息率为8.80%（28.98元），H股息率11.48%（25.5港元，汇率为0.8711元/港元）。　　盈利预测、估值及投资评级：考虑公司资产减值不确定性影响（2022年资产减值损失33.72亿元、信用减值损失13.37亿元），我们下修2023-2024年盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为3716.43、3826.17、3880.44亿元，实现归母净利润分别为724.61、748.37、778.50亿元（2023到2024年原预测值为776.88、787.55亿元，新增2025年预测），每股收益分别为3.65、3.77、3.92元，当前股价28.98元，对应PE分别为7.9X/7.7X/7.4X，维持“买入”评级。　　风险提示：煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安薛阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.49%，其预测2023年度归属净利润为盈利754.59亿，根据现价换算的预测PE为7.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级15家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为37.59。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国神华（601088）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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